重申中国飞鹤(06186)“买入”评级 预计今年业绩确定性强

2021-03-12 15:48

  华西证券发布研究报告称,重申中国飞鹤(06186)“买入”评级,预计2021年业绩确定性强。

  报告中称,除去市场因素外,近期对于婴配粉市场规模的担忧引起估值压制。据公安部数据显示,2020年出生并进行户籍登记的新生儿共1003.5万人,同比下降14.9%。国家统计局2020年数据尚未公布,该行预计下降幅度略缓和。从历史数据来看,2017年以来新生儿人口即进入个位数缓慢下降趋势,对于行业规模的担忧也是每年被提及。

  但另一方面,婴配奶粉的消费升级持续,据商务部数据,婴配粉的零售价仍维持同比增4-6%的涨幅,头部品牌的产品升级速度更快。企业也在发力推动4段奶粉、儿童粉品类,扩充市场容量。该行认为,国内婴配粉行业确实处于存量竞争阶段,但总市场规模基本稳定在千亿元水平,或下滑幅度控制在个位数以内,对于小品牌的压力远大于头部品牌。

  该行表示,从行业竞争格局角度,奶粉配方二次注册、新国标预计实施,预计将引起又一轮行业洗牌,2021-22年对于头部品牌又是窗口期。配方二次注册门槛提高,业内预计约30%数量占比的小企业将退出市场,销售份额占比约在5-8%。下游渠道方面,全国母婴门店总数已不再新增,单体母婴店运作成本上升,存量市场下能带来稳定客流量的婴配粉大品牌更加受到渠道追捧,市场集中度将进一步提升,大品牌议价能力也在提升。

  该行认为,公司业绩增长确定性强,确定性来源于:

  1)强劲的新客获取能力。尽管全国新生儿人口总数下降,但从跟踪来看,公司保持强劲的新客获取能力,预计新客数量同比增速仍将保持公司整体增速的一半以上,一段奶粉销售仍保持较快增长。

  2)市场份额保持提升。据尼尔森跟踪的月度数据,飞鹤奶粉整体市场份额保持稳定提升,2020年市占率达到18%;今年南方城市市占率提升目标高于整体,一、二线城市市占率仍有上攻空间。

  3)大单品星飞帆价盘稳定。公司在稳定价盘方面做了大量价格管控措施,主要包括以零售价格供货+返利替代传统价差方式,以及严格的区域价格管控等方面,价格管控强度强于业内主要其他品牌。目前看效果良好,终端价格处于可控范围。

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